2009年造紙印刷行業(yè)處于盈利修復期。盡管今年造紙印刷行業(yè)盈利整體不及往年，但利潤逐季回升，環(huán)比已有較大提高。

    行業(yè)屬性決定復蘇相對滯后。造紙業(yè)屬于印刷中游原材料行業(yè)，成長性取決于毛利率水平和銷量增長狀況。我們用行業(yè)毛利率與GDP進行比較，發(fā)現(xiàn)行業(yè)復蘇時期相對滯后，約落后1-2個季度，我們認為這與其所處產業(yè)鏈的位臵有關。在股價表現(xiàn)上，造紙股表現(xiàn)出一定的跟隨性，階段性跑贏大盤。

    產能過剩將是常態(tài)，需求決定盈利水平。作為重資產行業(yè)，提高規(guī)模效益，擴建產能規(guī)模，增加市場占有率是加強公司競爭力最直接、最有效，也是最常用的競爭有段。從我們跟蹤情況和行業(yè)總體開工率分析，產能過剩將是常態(tài)。需求能否快速增長是影響行業(yè)景氣水平的最關鍵因素。2008年下半年行業(yè)利潤快速下滑正是由于需求的萎縮，2009年行業(yè)的復蘇同樣由印刷需求的恢復推動。

    2010年需求提升帶動利潤增長。隨著宏觀經濟形勢逐步好轉，2010年需求提升帶動利潤增長，預計增幅在30%以上，利潤水平將前高后低。明年造紙新增產能釋放較多，且具有結構性集中特點，子行業(yè)市場容量和需求彈性不同，景氣度存在差異，我們依次看好白卡紙、新聞紙、文化紙、銅版紙和箱板紙。

    優(yōu)質公司估值具有吸引力。目前估值水平仍為行業(yè)盈利修復時期的合理階段，部分公司印刷相對于2010年的盈利較高增長，估值仍具有吸引力。